東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對星源材質(300568)進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：出貨量增速亮眼，2H盈利趨穩》，本報告對星源材質給出買入評級，認為其目標價位為22.00元，當前股價為15.3元，預期上漲幅度為43.79%。

星源材質(300568)

投資要點

【資料圖】

Q2歸母凈利符合預期，扣非凈利低于預期。2023年H1公司營收13.57億元，同比增長1.68%；歸母凈利潤3.79億元，同比增長3%。2023年Q2公司實現營收6.92億元，同比增加3.30％，環比增長4.08%；歸母凈利潤1.96億元，同比-2.15%，環比增長7.21％，扣非歸母凈利潤1.43億元，同比-30.11%，環比-11.2%。其中Q2訴訟費用計提近0.5億元影響扣非利潤，其他收益貢獻0.5億元增厚歸母利潤。23Q2毛利率為45.43%，同比-4.65pct，環比-0.86pct；歸母凈利率28.35%，同比-1.58pct，環比增長0.83pct；23Q2扣非凈利率20.62%，同比-9.85pct，環比-3.55pct。

Q2出貨量環增50%、干法貢獻增量，全年維持30億平出貨目標。我們預計2023年Q2公司出貨6億平，同增65%，環增50%，其中干法占比提升10pct至50%，Q2干法出貨量我們預計達3億平，環增80%，濕法Q2出貨量我們預計環比增20%。2023年H1我們預計出貨量10.2億平，隨著10億平濕法+5億平干法新增產能逐步釋放，Q3公司單月產能已超過3億平/月，我們預計Q3出貨量環增35%+，全年出貨量維持此前預期30億平，同比增75%，其中干濕法各占50%。

Q2單平盈利下滑、Q3基本可保持平穩。Q2公司均價1.3元/平（含稅），環降27%，我們測算加回訴訟費用后23Q2單平利潤0.3-0.35元/平，環比下降15%+，主要由于干法份額提升，且我們預計干濕法均價下降15%左右。目前看Q3均價已階段性企穩，且干濕法占比穩定，我們預計2H經營性盈利水平可維持穩定。此外，公司第五代8米（有效幅寬6.2米）產線即將投產，疊加23年濕法涂覆比例進一步提升至60%，有效提升競爭力，同時公司海外客戶收入占比約50%且價格相對穩定，我們預計年內整體盈利可維持穩定。

Q2費用率環比增長、季末存貨微降。23Q2費用率21.26%，同環比+5.87/+4.30pct，其中管理費用率環增5.87pct至13.13%，我們預計下半年訴訟費用仍將繼續影響利潤；23Q2末存貨2.84億元，較Q1末減5%，Q2消化一定庫存；23H1經營性現金流2.91億元，同降65.03%；資本開支16.58億元，同增99.55%。

盈利預測與投資評級：考慮行業競爭加劇，我們下調公司23-25年歸母凈利潤至9.50/12.42/17.19億元（原預期10.23/14.49/20.11億元），同比增32%/31%/38%，對應PE為21x/16x/12x，考慮公司長期增長潛力高，給予23年30xPE，目標價22元，維持“買入”評級。

風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)岳斯瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.02%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.23億，根據現價換算的預測PE為19.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.0。