亞士創能(603378)

事件

2023年4月27日亞士創能發布2022年報及2023年一季報。2022年公司營業收入31.1億元、YOY-34.1%，歸母凈利潤1.1億元、YOY+119.4%。2023年Q1營業收入4.9億元、歸母凈利潤-0.2億元。

【資料圖】

投資要點

下游需求端承壓，凈利潤扭虧為盈。22年房地產基本面持續走弱、下游需求減少，銷售端持續承壓，公司工程涂料/保溫裝飾板/防水卷材銷量分別為35.3萬噸/449.2萬㎡/710.0萬㎡，同比-29.7%/-10.5%/-41.4%。分產品來看，建筑涂料/建筑節能材料/防水材料分別實現收入21.8/7.1/1.3億元，其中建筑涂料貢獻核心營收，占比升至70.3%（+6.8個pct）。22年下半年原料價格下降，乳液/助劑/鈦白粉單價同比-6.1%/-9.3%/-5.0%，帶動毛利率恢復至32.4%（+8.4個pct）。22年公司期間費用率26.1%（+2.6個pct），主要系收入下滑導致費用未能攤薄。22年經營性凈現金流3.2億元，較21年改善13.5億元，主要系采購款及保證金支付額減少。22年減值損失1.4億元，較21年少計提6.6億元。成本改善疊加減值修復，公司利潤扭虧為盈，歸母凈利率升至3.40%。23年政策端持續發力，房地產竣工端得到修復，Q1收入端實現止跌（+0.7%）。

經銷渠道持續擴張，立體化營銷網絡日趨完善。公司實施有質量的渠道下沉，近年經銷端持續發力，22年經銷收入占比提升至84.3%；截至22年末，經銷商數量達到2.64萬家，YOY+50.3%。公司打造立體化、平臺化的營銷網絡體系，22年底建制44個省級營銷機構、145個營銷辦事處，基本覆蓋全國地級市。同時，渠道與集采、地產與公建、新建與翻新、產品與服務等相結合的業態結構持續優化。

23年行業需求回暖，產能擴張助力市占率提升。公司打造“1+6+N”全國產能布局，建立上海青浦等智能制造基地以及全國“N”個衛星工廠。通過涂料和保溫裝飾板500公里、保溫板300公里、干粉砂漿200公里的就近供應，服務保障能力有效提升。目前國內建筑涂料、保溫及防水行業市場集中度較低，公司持續推進產能擴張，市占率提升空間廣闊。同時“保交樓”推動行業需求復蘇，原料價格回落有效緩解公司成本端壓力，未來業績彈性有望釋放。

盈利預測與估值

我們預計23-25年公司歸母凈利潤為2.22(上調2.1%)/3.04(上調0.2%)/3.52億元。按照23年4月28日收盤價計算，對應PE為19.2/14.0/12.1倍。維持“增持”評級。

風險提示：

房地產投資增速下滑；原材料價格大幅波動；應收賬款壞賬風險。